受政策限产推动，今年煤价迎来一轮久违的牛市行情，然而目前偏高的煤价以及供应短缺并不会成为新常态。我们预计 2017 年煤炭行业将围绕两大主线：1）产量逐步回升使煤价回归合理水平；2）行政主导的去产能继续推进，将更多地触及有效生产产能关停。而明年限产政策的不确定性将是煤炭板块最大风险点。

投资建议......... 5

产量反弹倒逼煤价回归合理....... 5

长期需求弱势不改....... 5

去产能是主要任务..... 5

短期焦煤挺价，明年供需将趋于均衡..... 5

投资建议：行业盈利有望正增长，选股以稳为主...... 6

去产能初期以政策调控为主导......... 7

去产能出台的背景：过剩严重....... 7

去产能的目标与配套政策....... 7

去产能的短期手段：276天限产......... 8

煤价过快上涨不利于去产能，限产多次微调稳定供应...... 11

限产造成边际供给缺口，煤价大幅上涨........ 11

五次会议两份文件，从严格限产到逐步释产.......... 12

煤企增产存在现实顾虑，增产进度不及预期.... 15

去产能进展顺利，对供给影响有限........ 16

去产能开局之年，有望超额提前完成任务........ 16

2016 年关闭退出煤矿不足以影响煤炭供给........ 17

2016 年煤炭产能将出现负增长........ 18

焦煤供给：产量大幅下滑、库存历史低位....... 19

优质炼焦煤资源稀缺......... 19

炼焦煤产量逐年回落......... 19

进口炼焦煤影响相对有限......... 20

炼焦煤库存维持低位....... 21

焦煤产业链利润传导机制......... 22

利润自下而上传导：钢铁-焦炭-焦煤......... 22

炼焦煤主要产区盈利大幅改善..... 23

焦煤需求：受补库行情支撑...... 25

炼焦煤需求同比降幅持续收窄....... 25

炼焦煤供需平衡....... 26

煤炭行业：整合势在必行.... 28

行业盈利水平止跌回升........ 28

行业集中度仍然偏低...........28

规模及生产效率有待提高....... 29

煤企的债务困境......... 30

长期需求：仍显疲弱...... 31

短期来看，四季度需求受冬储行情拉动........ 31

主要下游产业的近期趋势.......... 32

水电分流火电......... 33

供需预测....... 34