传媒板块 2013-2015 年整体以贝塔行情为主，估值变化贡献了行情的主要部分，产业并购推动了业绩的高增长。从第一波互联网流量红利，到近期的大 IP 热潮，在连续几波红利的冲击下，并购成为了文化传媒行业最主要的成长路径。上市公司看重文化传媒企业的轻资产与高回报，文化传媒企业也由于其高增长性强，连续性弱的特性愿意被收购，供需匹配的前提下，促成了文化传媒板块的并购热潮。

1. 传媒中长期成长逻辑逐步兑现，但 17 年板块贝塔行情不确定..... 5

1.1. 监管力度加大，国内外并购受限...... 5

1.1.1. 证监会并购监管趋严....... 5

1.1.2. 国内优质标的稀缺，外管局收紧海外并购....... 9

1.2. 资产证券化边际效用递减..... 10

1.2.1. 部分子行业证券化趋于尾声.... 11

1.2.2. 一二级估值差收敛+大市值、高基数=边际效用递减..... 12

1.3. 对新内容、新平台等监管趋严....... 13

1.3.1. 广电总局加强互联网内容/平台的监管..... 13

1.3.2. 现有尺度收紧有待观察...... 16

1.4. 半年报、三季报业绩增速放缓，年报表现有待观察...... 16

2. 板块内部分化、真正的阿尔法在哪里?... 17

2.1. 仍然高成长的细分子行业... 17

2.1.1. 精品剧：精品内容溢价高，网台售价居高不下..... 17

2.1.2. 移动游戏增长可观，估值切换可期...... 18

2.2. 传媒行业整体的向新力...... 21

2.2.1. 快速崛起的细分子行业：网生内容、版权..... 21

2.2.2. 证券化刚开始的细分子行业：教育..... 23

2.2.3. 细分子行业的新变化：票房...... 27

2.2.4. VR/AR 直播持续迭代带来的新变化...... 30

2.2.5. 强变现逻辑下的 IP 新视角...... 33

2.2.6. 国企的新变化........ 36

2.3. 真正的行业龙头，内生增长带来的价值投资机会..... 40

2.3.1. 利欧股份..... 40

2.3.2. 美盛文化....... 43

3. 风险提示...... 45