展望 2022，当下的几个核心矛盾是否还会延续？（1）全球供应链的紧张： 2021 年制造业国家承担了更多工业品通胀的成本，2022 年起发达国家需求 增长和劳动力不足的问题或有转变；（2）环保减碳的要求：今年底明年初各 行业碳中和方案将陆续落地，持续强化市场预期；（3）房地产景气度的下行： 一方面，保障性住宅用地比例提高，竞拍企业受监管影响相对小，另一方面， 流动性的放松与需求侧的提振正在路上，改善或大于预期；（4）消费的长期 瓶颈：在经过接近两年的防疫之后，消费的供给端已经发生了结构上的改变， 展望后续，婴幼儿照护与老龄化相关消费相对最具增长空间；（5）地方财政 的转型：在土地财政下行、减税降费持续、抗疫开支增加、杠杆工具受限、 房地产税和消费税尚无支撑作用的背景下，地方财政未来几年将持续承压； （6）传统基建的低迷：资金约束与项目不足共同制约了基建项目的扩张，明 年或有改善但很难有可观幅度。

回顾 2021：低基数下的高增长 ......................................................................6
跨周期与调结构政策并存 ...................................................................................................6
货币政策多次有边际调整 6
地方财政监管收紧带来财政后置 7
宏观政策具有强烈的“新发展阶段”特征 8
外需强劲、内需不足...........................................................................................................8
供给受限带来工业品高通胀 8
流动性整体较去年收缩 9
疫情持续扰动干扰接触式消费 9
行业景气度分化巨大，实际投资低迷 10
外需维持强劲，价格也有不小贡献 11
当下几个核心矛盾还会延续吗？................................................................... 11
制造业国家承担了更多全球供应链紧张的成本 .................................................................11
环保减碳的要求为供应带来强约束...................................................................................13
房地产行业政策放松与企业信心的矛盾............................................................................15
消费瓶颈如何真正解决.....................................................................................................18
地方财政是一个不容忽略的承压环节................................................................................19
传统基建日渐式微............................................................................................................21
展望 2022：等待内生动能............................................................................23
增速目标与货币财政政策基调 ..........................................................................................23
通胀剪刀差的方向出现转变..............................................................................................23
社融存量同比增速高于当前..............................................................................................25
投资将成为明年重要的稳增长因素...................................................................................26
消费平稳改善但难以回到疫情之前...................................................................................27
出口关键还在发达国家.....................................................................................................28
政策环境展望...............................................................................................31
消费税改革箭在弦上.........................................................................................................31
房地产税试点即将落地.....................................................................................................31
“双控”、“双碳”政策继续演绎.............................................................................................31
数字经济监管常态化.........................................................................................................31