近期除了关注秋糖反馈，亦需加大对21Q3 酒企业绩预期的关注（本月已进入业绩披露期），同时需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒，比如：贵州茅台、泸州老窖；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：舍得酒业、古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒等。

引言：一致预期&非一致预期&超预期 ........................................................................................... 5
一、一致预期：升级延续、分化加剧等长期趋势确定 .................................................................. 6
1.1 消费升级：产品结构持续提升，趋势不改 ................................................................................................................ 6
1.1.1 消费升级背后是富裕人群的增加&可支配收入的增长 ...................................................................................................... 6
1.1.2 上市酒企利润增速高于收入增速侧面印证逻辑 ................................................................................................................ 7
1.2 分化加剧：在量跌价增挤压式增长背景下，名酒更显优势 .................................................................................... 7
1.3 政策风险：市场对政策风险敏感度提升，对盘面影响大 ........................................................................................ 8
1.3.1 21H2 白酒政策风险担忧情绪发酵催化出两轮跌幅 ........................................................................................................... 8
1.3.2 具备强成本转移能力的品牌酒企受消费税影响小 ............................................................................................................ 9
二、非一致预期：白酒行业短中期趋势将如何演绎？ ................................................................ 10
2.1 次高端“热”还能持续多久？ .................................................................................................................................. 10
2.1.1 本轮次高端酒景气周期背景与上轮差异明显 .................................................................................................................. 10
2.1.2 本轮次高端的高增更多为需求端推动，“热度”不会骤降 .......................................................................................... 10
2.2 酱酒“热”究竟是渠道热还是消费热？ .................................................................................................................. 11
2.3 高端酒价格标杆价格提升速度是否会放缓？ .......................................................................................................... 12
2.4 宏观因素将如何影响白酒？ ...................................................................................................................................... 13
三、超预期：21Q3 酒企业绩角度看，哪些存在超预期可能？ ..................................................... 14
四、渠道调研：高端酒稳健发展，次高端维持高增长 ................................................................ 15
4.1 茅五泸：节后价格趋稳，库存保持良性 .................................................................................................................. 15
4.2 山西汾酒：青花汾快速放量，省外市场维持高增 .................................................................................................. 15
4.3 苏酒：洋河今世缘渗透苏南，提价拉动增长 .......................................................................................................... 16
4.4 徽酒：古井控量提价，省外开拓优异 ...................................................................................................................... 16
投资建议 .................................................................................................................................... 16
风险提示 .................................................................................................................................... 16
附：2021 年秋糖微酒论坛之王朝成演讲内容 .............................................................................. 17