成熟国家马彩发展均有曲折，通过规范化运营后达到千亿级别的规模，促进马产业蓬勃发展并产生极大社会福利，相关经验值得国内借鉴。国内马彩百废待兴，曙光初现。

1. 马彩源于赛马运动，创造巨大经济效益 ......3

1.1. 马彩是体育彩票的源头，与赌博有本质区别 ...........3

1.2. 马彩是发展商业赛马的重要经济引擎 ...4

1.3. 国外马彩市场规模巨大，国内马彩蕴藏千亿市场空间 ...............6

2. 马彩以赛事为核心，投注渠道多样化 ..........7

2.1. 场外投注成趋势，周边服务业不断延伸 ...................8

2.1.1. 赛事观赏与投注融合，VIP 场外投注会所服务不断升级 .....8

2.1.2. 电话投注与互联网投注兴起，突破线下投注局限 ................9

2.1.3. 科技与赛马碰撞，VR 助力场外投注消费体验再升级 ........10

3. 马彩是堵是疏：国外马彩亦是风雨后方见彩虹 ............10

3.1. 日本商业赛马几经波折，马彩之路漫长曲折 ......... 11

3.1.1. 日本商业赛马起于马种改良，大萧条时期逆流而上 .......... 11

3.1.2. 日本马彩之路一波三折，完善体制后规范化发行 ..............13

3.1.3. 与国内发展环境相似，日本马彩发展历程最具借鉴意义 ..14

3.2. 欧美国家马彩发展亦非坦途，英国最早为马彩正名 .................16

3.3. 各邻国马彩陆续放开，韩国马彩跻身前十 .............17

4. 筚路蓝缕，山林可启：国内马彩静待时机 17

4.1. 发展历经坎坷，昔日繁华不在 .............17

4.2. 百废待兴，国内赛马彩票已拥有孕育的土壤 .........18

4.2.1. 国内已备一定赛事基础，为马彩搭建赛事平台 ..................19

4.2.2. 竞猜型体彩制度框架已成，马彩空缺待填补 ..19

4.2.3. 硬件设施已基本到位，各地赛马场初具规模 ..20

4.3. 马彩列入彩票发展规划，相关政策环境逐渐转暖 .20

5. 相关受益标的 ........21

6. 风险提示 ................22

6.1. 赛马行业发展不达预期风险 .................22

6.2. 马彩开放不达预期的风险 .22