2023H1 纺服平均收入123.7 亿元（-2.6%），归母净利润18.8 亿元（-2.7%），毛 利率+0.56pct 至51.7%，有所回升，净利率基本持平为15.2%。截至2023H1，纺 服整体平均存货638 亿元（-13.8%），存货周转天数133 天（-8）。（1）品牌如期 改善：品牌平均收入154.5 亿元（+12.1%），归母净利润23.4 亿元（+21.8%）， 毛利率+0.7pct 至58%，净利率+1.2pct 至15.2%。截至2023H1，品牌平均存货 651 亿元（同比-11.2%环比-11.1%），存货周转天数143 天（同比-10 天环比+31 天）。（2）制造基本筑底：制造平均收入65.1 亿元（-12.6%），归母净利润10 亿 元（-13.3%），毛利率-0.8pct 至23.4%，净利率-0.1pct 至15.3%，2023H1 制造去 库进程加快，2023Q2 优质制造龙头收入端有所企稳，部分企业率先实现正增长， 业绩基本筑底，我们预计2023H2 随下游去库收尾，优质制造龙头业绩逐季修复。

1、 纺服复盘：2023H1 品牌如期改善，优质制造龙头筑底回暖 .................................. 4

1.1、 运动品牌：一二线及直营占比高的品牌业绩如期恢复 .............................................................................................. 6

1.2、 男装品牌：需求好于其他子板块，业绩逐季提速 ...................................................................................................... 9

1.3、 2023H1 家纺收入稳健盈利能力提升、高端女装需求回暖利润显著增长 ............................................. 10

1.3.1、 家纺板块：收入稳健，盈利能力有所提升 ..................................................................................................... 10

1.3.2、 高端女装：多数品牌单店提效，直营占比较高的品牌盈利能力显著提升 ................................................. 11

1.4、 运动代工：下游去库迈入中后期，预计2023H2 逐季恢复 ..................................................................................... 12

1.5、 细分领域代工：新品类新应用新赛道，促传统制造多点开花 ................................................................................ 12

1.6、 2023H1 户外及棉纺需求待恢复，预计Q3 淡季下户外订单仍处底部 ............................................ 13

2、 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................... 14

3、 风险提示 ........................................................................................................... 15