高端女装行业2017 年以来明显回暖，是品牌服饰弱复苏进程中回暖最为明显的子行业。A 股高端女装公司合计收入17H1 和1-9 月分别增91.22%、93.30%，扣除并表因素后17H1 女装主业合计收入增速10.26%（16 年为-7.56%），业绩现拐点，且前三季度同店增长均达约10%或以上（部分公司达20%）、为各子行业中同店表现最好者。行业中公司普遍呈现回暖，4 家A 股公司和2 家H 股公司业绩变化趋势比较一致，2016年现好转契机、2017 年明显提速。

1、 内生及外延并表，共促高端女装行业17 年以来回暖明显 .............. 4

2、 回暖背后的逻辑：行业自身调整显效+高端消费需求旺盛 .............. 6

2.1、 内因：行业弱复苏中高端女装先行回暖 .......... 6

2.1.1、 高端女装已调整到位 ................... 6

2.1.2、 行业特征决定调整显效早于其他品类 ............. 8

2.2、 外因：高端需求旺盛，互补品畅销印证 ........ 10

3、 投资建议与推荐公司 . 12

3.1、 安正时尚（603839.SH） .......... 13

3.2、 歌力思（603808.SH） .............. 14

3.3、 维格娜丝（603518.SH） .......... 15

3.4、 朗姿股份（002612.SZ） .......... 16

4、 风险分析 ................... 18

附表：重点公司主业收入拆分及最新情况跟踪 ............. 19

附表：重点公司估值表（更新至2018/1/19） ................ 19