首先，我们认为消费是个与国家宏观经济同周期的行业，零售总额增速与GDP 基本保持同周期的变化趋势。自2009 年以来，消费市场整体滑入降速增长区间，景气度进入缓慢回落周期。

一、零售行业景气度回暖趋势仍就缓慢，降速周期中仍具结构性亮点 ........ 3

（一）消费是个与经济同周期的行业 ............ 3

（二）消费增速下行阶段整体零售市场表现分化，但仍不乏积极因素 .... 4

1.汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费相对表现优异 ....................... 5

2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 ............... 5

3.规模以下零售商市场庞大，增长潜力不容小觑 ....... 6

4.人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升 ... 6

二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展 ........ 7

（一）线下门店渗透率极低，行业集中度提升尚处初级阶段 .................... 7

（二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 .... 9

（三）行业财务分析：规模与业绩增速放缓回落，资产结构逐步优化，销售净利率助力ROE 提升 . 10

（四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售........... 12

三、零售行业当前存在的问题及建议 .............. 13

四、零售行业在资本市场中的表现 .................. 15

（一）行业累计涨跌幅跑输全市场，估值指标处于较低的历史百分位点 ...................... 15

（二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持 .................. 15

五、投资建议 ...... 17

（一）六月配置建议 .............. 17

（二）核心关注组合表现回顾 ...................... 18

六、风险提示 ...... 19