本世纪初，由于OPEC 限产保价，页岩革命带来的原油产量大增，国际原油供需结构发生巨变，原油的定价机制由边际需求定价快速回归到边际成本定价。2014 年下半年开始，原油价格断崖式下跌，从106 美元/桶一路跌至今年年初的27 美元/桶，之后进入40-50 美元/桶区间反复震荡。我们认为，仅从供需角度来看目前正进入一个全新的低油价时代。为什么作此判断？中期来看，油价中枢在哪？产业链传导规律如何？特别值得思考的是，我们中国是否做好了进入“低油价新常态”的准备？本篇报告希望为您提供以上问题的启发。

全球能源格局巨变，低油价新时代来临...7

国际油价分析框架浅析.....7

国际油价四大历史阶段回顾..8

需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，高增速时代不在...12

理由一：欧美、日本等国家经济水平较为成熟，OECD 石油需求呈负增长...13

理由二：经济结构面临转型，发展中国家原油需求增速放缓.....15

理由三：全球库存2015 年底达历史最高位，库存需求受抑制..17

供给格局：虽维持宽松局面，但新增产能持续收缩...20

理由一：哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免....21

理由二：OPEC 剩余产能释放压力趋缓，低油价环境下空间有限..22

理由三：低油价打击页岩开采强劲势头，新增产能收缩明显产量进入下行通道....28

理由四：低油价抑制海洋油气等高成本石油开采...34

供需过剩量已达近期低位，行业正朝着平衡方向好转....36

基于成本分析框架，原油价格中期将围绕40-60 美元中枢波动.....37

生产成本：中东最低，各国平均在27 美元/桶左右....37

完全成本：中东具备先天优势，海洋油气、页岩油相对较高.....38

财政油价：决定石油输出国对高油价的依赖程度...39

未来油价预测.....40

影响油价的其他因素..40

卢布贬值缓解低油价，俄罗斯产油基本维稳..40

伊朗制裁解禁，扩产冲动导致走势不明朗..43

美元指数长周期性，与油价呈负相关.....44

地缘政治因素复杂，是油价短期脉冲最不可控因素....45

油气需求绝对体量巨大，短期可再生能源挤出效应有限....46

油服行业传导规律..47

油气产业链简述..47

传导路径解析.....49

油价-资本开支-业绩传导时滞约1-2 年...50

美股传导时滞规律..51

A 股传导时滞规律...54

油气行业市场弹性分析...58

60 美元/桶是行业扩张期，把握油价40-60 美元投资最佳启动期...59

低油价新常态投资策略：主动去产能，转型大迈步...60

向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞.....60

减弱对国内资本开支及现有市场依赖，转向海外市场或拓展非传统油服领域...61

资本开支下滑趋势不变，高油价时期设备购置饱和....61

拓展海外稳产市场需求，对冲行业不景气导致的业绩下滑风险.....64

中国特殊体制国情，民企在低油价时期步履维艰...66

朝非传统油服领域转型另辟蹊径.....69

行业周期谷底寻求外延式扩张，持续整合协同性产业链....71

油气改革机会不容忽视...73

上游改革：引入多元主体，鼓励民资进入..75

中游改革：管网独立，管运分离....76

下游改革：炼化进口权与配额进一步开放，销售建立市场化定价机制..78

上市公司推荐.....78

其他上市公司.....84