军工行业整体：2018 业绩增幅扩大，预收仍在高位，景气度维持上行。2018年，军工行业上市公司实现总营业收入3167.6 亿元（+11.0%）、归母净利137.6 亿元（+12.7%），年增幅分别较2017 年扩大3.5pct、4.1pct。2019Q1

实现营收583.1 亿元（+18.1%）、归母净利23.1 亿元（+66.5%），增幅持续扩大。截至2019Q1 行业总预收387.1 亿元（-21.2%），绝对值仍保持高位水平，确认行业维持高景气。

一、行业整体：维持景气上行 .... 4

1.1 收入端：2018 年同比增长11.0%.... 4

1.2 利润端：增速快于营收端，2019Q1 同比增66%  4

1.3 成本端：毛利率承压明显，行业提质增效持续显现 ............... 5

1.4 资产负债表端：预收依然高企，再次印证行业景气上行 ........ 6

二、从细分子板块：航空增速最快，受均衡生产影响最明显............... 6

2.1 收入端：航空子板块景气度最高，2019Q1 同增35% ............ 6

2.2 利润端：航空和地面武器增速最快 .. 7

2.3 盈利能力：国防信息化毛利率稳居前列，地面武器子板块持续改善 .......... 8

2.4 成本端：内部管理水平有所提升，航空和船舶费率降幅居前 .. 9

三、从企业属性角度：核心军工是主体，增速更为稳健 . 10

3.1 收入端：2018 年民参军增速更快，2019Q1 核心军工同增19.5% .......... 10

3.2 利润端：增速波动较大，核心军工利润增速持续高于营收端  11

3.3 盈利能力：民参军长期远高于核心军工，二者差距正逐步收窄 .............. 12

3.4 成本端：核心军工费用率更低，内部管控均有改善 ............. 13

四、选股主线与受益标的......... 14

五、风险提示 ....... 15