对比上一个周期，2010 年是乙烯产能投放的高峰，之后市场逐步消化产能。石油化工行业在 2012-2016 年之间新增固定资产资本开支增速的下降，而下游需求稳定增长，新增有效产能无法满足需求，当前乙烯盈利良好。 2009-2011 年间，全球乙烯投产超过 2000 万吨，以当前的市场容量来看，对新增产能的消化能力远超上一个产能投放周期。

1. 乙烯 石油化工最重要的基础原材料 ... 7

1.1 蒸汽裂解仍是最主要的乙烯生产工艺. 8

1.2 乙烯规模趋于大型化 技术与设备提升 . 9

1.3 下游产品应用广泛 需求结构良好 .. 10

2. 全球乙烯产能周期 . 12

2.1 每一轮乙烯产能增长的驱动因素 . 12

2.2 回顾 参考上一轮产能投放周期 ... 13

2.3 展望 美国引领未来乙烯新增产能投放 .. 14

3. 当前油价背景下 乙烯盈利良好 .. 16

3.1 低油价下 石脑油裂解乙烯盈利良好 . 16

3.2 国内乙烯自主率提升 聚乙烯引领新增需求 ... 17

3.3 乙烯成本曲线 石脑油、液化气混合裂解路线成为主流 ... 18

3.4 下一个风口 炼化一体化以及国内炼化产能的崛起 ... 19

4. 外购乙烷裂解生产乙烯提上日程 ... 22

4.1 乙烷裂解技术成熟 相对投资少 能耗低 ... 22

4.2 外购乙烷裂解乙烯 原料商品量亟需扩大 . 23

4.2.1 打通仓储物流环节 未来逐渐完善 . 23

4.2.2 国际间贸易合约 . 24

4.3 美国主导未来乙烷供应... 25

4.3.1 美国乙烷供应量假设 .. 25

4.3.2 价格及套利假设 . 26

5. 煤化工 技术进步与成本对比 ... 27

5.1 煤化工技术 国内技术进步快 . 27

5.2 国内煤化工已经成为石油化工的有效补充 .. 28

5.3 煤化工与石油化工成本对比 ... 29

6．结论与投资建议 ... 30

6.1 乙烯前景与展望 . 30

6.2 标的与投资建议 ... 31

7．风险提示 .. 32