展望2020 年我们认为，行业整体有望在促销费政策等落地下逐步企稳，但分化依旧是主线：一是，体育及童装两大赛道景气度仍有较大支撑，同时其中的竞争格局优化下龙头有望实现快速成长；二是，低线市场仍将是目前国内渠道端主要挖潜的空间所在，依托电商新营销新渠道下将更有效的帮助品牌实现下沉增量客群获取；三是，积累了较深厚内功，具有较强经营韧性的等龙头公司，在行业回暖预期下，仍具较大业绩和估值弹性。综合考虑我们建议重点关注：森马服饰、李宁、比音勒芬、南极电商、开润股份、健盛集团等。

行业复盘：整体承压改善显露，优势赛道表现突出 ..................................................... 6

行业基本面：零售增速明显放缓，内部分化延续 ................................................. 6

板块业绩及行情回顾：基本面延续平淡趋势，行情表现相对平谈 ........................ 9

展望一:增量挖掘，关注高景气度赛道及模式创新 ...................................................... 12

体育及童装两大赛道空间仍然广阔，龙头有望继续分享行业红利 ...................... 12

以电商为主导渠道下沉趋势凸显，高性价产品将获得进一步增长动力 .............. 19

展望二:存量竞争，关注龙头长期实力下的经营韧性 .................................................. 21

优质龙头公司内功深厚，行业弱势中基本面表现明显更优 ................................ 21

品牌服饰：重视运营能力提升，品牌渠道产品多维度向好 ................................ 22

上游制造：中美贸易纠纷有所缓和，纺织制造业或迎复苏契机 ......................... 27

2020 年投资策略：把握增量机会，关注龙头韧性 ..................................................... 32

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 34

分析师承诺 ................................................................................................................ 34

风险提示 .................................................................................................................... 34

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 34