伊核问题贯穿始终，驱动18 年油价“牛-熊”转换。回顾18 年以来的国际油价走势，大大超过了年初的市场预期；2018 年地缘政治重新成为影响油价的重要因素，美国重启对伊朗制裁的演化、委内瑞拉持续被动减产、美国因基础设施建设进度瓶颈导致页岩油放量速度放缓，国际原油在供给层面问题频频，推动油价整体突破“中油价”进入70-90 美元/桶“中高油价”区间。由于美国在伊朗制裁力度和呵护自身经济诉求之间保持审慎平衡，对伊朗制裁力度迂回演化，油价以“进二退一”的态势冲高到近87 美元。直到对伊朗制裁的豁免措施导致过高预期落空、OPEC 增产引发Q4 油价“多杀多”，进而触发对全球经济衰退担忧的“恐慌情绪”宣泄，油价出现罕见的30%回调

一、伊核问题贯穿始终，驱动18 年油价“牛-熊”转换 . 6

1、18 年油价走势划分为两大阶段 ..... 6

（1）年初至10 月初，油价超预期震荡上行 .... 6

（2）10 月初至今连续回调，快速转“熊” ..... 7

2、油价快速完成“牛-熊”转换，原因几何？ . 7

（1）“成也伊朗、败也伊朗”——美国主动干预市场 ..... 7

（2）OPEC 被迫重回减产，前景存疑 ............. 9

（3）库存在年内经历由去库存到累库存的转换 ............ 10

（4）原油的金融属性放大波动 ........ 11

二、2019 年油价走势：仍处中高区间、地缘政治与风险偏好情绪主导波动 ............. 12

1、供给端：重点观察美国输油管道进展和OPEC 减产情况 ........ 12

（1）美国页岩油上产预计集中在19Q2-Q3 ... 12

（2）OPEC+减产前景谨慎乐观 ...... 13

2、地缘政治扰动依然较大  15

（1）美国对伊制裁的战略目标基本确定，但节奏存在调节空间 . 15

（2）委内瑞拉局势仍不容乐观 ........ 16

（3）沙特记者事件放大其国内政局风险 ........ 17

3、需求端：总量刚性，增速或趋缓  17

（1）18 年美国汽油需求表现一般，液体总需求超预期  17

（2）世界范围来看，原油总需求与OECD 国家经济表现相关度高 ........... 18

4、整体判断：19 年地缘政治VS 风险资产情绪波动 .... 20

三、天然气消费快速增长，看好LNG 接收站  21

1、2018 前三季度我国天然气消费增长17.4%，进口依赖度攀升 .............. 21

（1）中亚管道利用率大幅提升，为冬供提供保障 ........ 21

（2）LNG 进口继续大幅增长，接收站利用率超过8 成  21

2、预计采暖季天然气供应依然偏紧，但不及2017 年 .. 22

3、LNG 接收站资源稀缺，关注相关上市公司 23

四、民营大炼化投产在即，关注相关上市公司机会 ...... 23

1、PX 面临压力，PTA 孕育机会，长丝面临需求考验 .. 24

（1）长丝产业链整体盈利改善，PX 和PTA 冲高回落 . 24

（2）PX：2019 年全球PX 将供应过剩，行业洗牌加剧 .............. 24

（3）PTA：2019 年产能投放少，供需有望继续改善 ... 26

（4）涤纶长丝供需压力增大 ........... 28

2、关注民营大炼化投产带来的投资机会 ........ 29

五、贸易摩擦背景下，丙烷脱氢仍值得关注 .. 32

1、PDH 自身价差波动的周期性并不显著 ....... 32

2、PDH 相对油基和煤基路线，环保和成本优势明显 ... 33

3、19 年国内拟投产PDH 项目有限，煤制烯烃存在集中投产预期 ............. 33

4、我国聚丙烯需求有结构升级和消费属性两重动力 ..... 35

5、综合对比，具备一体化优势的企业竞争优势凸显 ..... 35

六、投资建议和重点公司 .. 36

1、关注民营大炼化投产带来的投资机会 ........ 36

2、关注天然气产业链，看好LNG 接收站的 .. 37

3、看好上游纯油气标的业绩释放 .... 37

4、PDH 维持稳定盈利，看好相关标的 .......... 38

5、覆盖上市公司一览 ....... 39