目前我国大多数银行已经认识到零售业务在未来银行市场竞争中的重要地位，并争相开始进入零售业务市场领域。招商银行是我国零售业务中的佼佼者，其估值处于我国银行业较高水平，目前国内没有合适的对标进行比较，因此我们希望从零售业务发展较为成熟的美国银行业中寻找合适的对标，为招商银行的估值提供借鉴。 

一、招商银行的美股对标——富国银行...5

1、美国四大行中，富国银行侧重传统存贷款业务..5

2、美国四大行中，富国银行零售业务占营收比重最大.7

3、小结..8

二、招商银行与富国银行业务比较.9

1、贷款结构：零售贷款占比高，其中住房贷款为主力军...9

2、盈利能力：招商银行营业收入增速和净利润增速波动大；零售业务贡献与富国银行差距逐渐缩小..10

3、收入结构：净息差均位于可比同业前列；中间业务收入占比差距逐渐缩小.13

4、资产质量：经营风格稳健，风险控制能力强.15

5、资本补充：资产规模进入低速扩张阶段，资本内生动力强...16

三、招商银行与富国银行估值比较..18

1、2008 年以来我国银行估值逐步回落，招商银行处于国内同业较高水平.18

2、招商银行ROE 呈企稳回升态势，PB 估值低于富国银行20%以上..19

四、投资建议与风险提示..22