火电的基本面及行情走势与煤价关联度最高，呈现“逆周期”的属性。2018Q1-Q3的业绩从环比上来看没有出现显著的提升，上半年的业绩同比提升主要依赖于2017 年7 月燃煤发电标杆电价上调之后的电价差，Q3 业绩在电价调升影响褪去之后已经出现同比下滑的迹象。

火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发 ..... 6

供需强势改善，煤价高位阻拦 ... 6

多因素推动用电需求持续旺盛 ........... 7

供给侧改革加强发力，装机增速持续放缓 ........... 8

煤价中枢仍居高位，火电业绩改善受阻 ............. 11

温故知今：逆周期邂逅低景气，火电反弹可期 ........... 14

火电“逆周期”主题不变 ... 14

宏观指数偏弱，经济渐入寒冬 ......... 16

探寻火电波动本源：以“煤”为主，“量价”为辅 ..... 20

把握核心矛盾，推荐高煤价敏感性公司 .... 30

水电板块：基本面或遇波折，不改防御本色 ....... 34

税费政策取消不改防御本色 .... 34

税费优惠政策到期，靓丽来水平复压力 ............. 34

市场走势低迷，投资防御性本质凸显 ................. 37

风险机遇并存，投资还看防御性 ............... 38

税收优惠持续减少，水电业绩将重回正常轨道 .. 39

利率中枢有望下行，财务费用存在缩减空间 ...... 39

电网板块：旺盛需求狂潮渐褪，电价下调凛冬将至 .............. 42

需求保持强盛，售电增长拉动盈利提升 .... 42

量价皆有风险，业绩表现堪忧 . 45

行业逻辑疲软，推荐个股逻辑强势标的 .... 48

投资建议 ....... 50