我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。

1. 展望一：美国经济是否能持续强劲？ .............................................................. 5

1.1. 美国在疫情控制上可能具有相对优势 ................................................................................... 5

1.2. 美国就业市场有望加快复苏 ................................................................................................... 7

1.3. 美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性 ........................................................... 8

1.4. 服务业将随着经济开放而强劲复苏 ....................................................................................... 9

2. 展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？ .................................................... 11

2.1. 美国长期通胀中枢会抬升 ..................................................................................................... 11

2.2. 当前宏观条件不具备大通胀的基础 ..................................................................................... 13

2.3. 短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限 ............................................................. 15

3. 展望三：美联储货币政策的步调会怎样？ .................................................... 17

3.1. 美联储缩减购债势在必行 ..................................................................................................... 17

3.2. 美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势 ............................................................. 18

4. 展望四：中国下半年出口会很差吗？ ............................................................ 20

4.1. 下半年基数升高，出口增速逐季下降 ................................................................................. 20

4.2. 全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减 ............................................................. 21

4.2.1. 全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面 .............................................................. 21

4.2.2. 需求面拉动可极大程度对冲生产替代效应减弱的影响 .......................................................................... 22

4.3. 下半年疫苗医药的出口仍有韧性 ......................................................................................... 23

4.4. 航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解 ......................................................................... 24

5. 展望五：制造业投资能否继续修复？ ............................................................ 25

5.1. 下半年制造业仍在上行通道 ................................................................................................. 25

5.2. 结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑 ......................................... 27

6. 展望六：消费修复的节奏是怎么样的？ ........................................................ 27

6.1. 居民收入对消费的限制会逐步缓解 ..................................................................................... 27

6.2. 消费结构会逐步趋于均衡 ..................................................................................................... 28

7. 展望七：中国货币政策能否继续宽松？ ........................................................ 29

7.1. “德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素 .................................................................. 29

7.2. 美联储货币政策正常化会带动全球协同反应 ..................................................................... 30

7.3. 下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松 ..................................................................... 30

7.3.1. 国际货币政策总体协调仍然是成立的 ...................................................................................................... 31

7.3.2. 货币政策目标看我国下半年转向宽松的理由不充分 .............................................................................. 31

7.3.3. 当前货币量价及信用在合意水平 .............................................................................................................. 33

8. 展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？ ............................................ 35

8.1. 短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期 ............................................................. 35

8.2. 中长期人民币存在继续升值的基础 ..................................................................................... 38