政策“灵活”+资金面趋紧致使2018 年以及2019H1 基建反弹低于预期：2018年下半年起，基建补短板政策陆续出台，投资增速触底反弹，但改善幅度始终低于预期。

一、逆周期调节加码，多角度看基建二次复苏逻辑 ......... 5

（一）宏观：经济增长承压，市场更宽松 ....... 5

（二）固投：房地产下行，制造业低迷，基建稳增长更迫切 ..... 6

1、房地产：投资增速持续下行，短期难有回升 ... 6

2、制造业：反弹持续性较差，发展遇困境 . 7

（三）投资：审批投资大幅提升，基建投资有望随之改善 ......... 7

二、政策利好，2018 年基建反弹为何不达预期 ...... 8

（一）复盘：政策陆续发力，基建补短板更确定 ..... 8

（二）对比：两轮补短板的同与不同 ..... 9

1、相同：政策层面均重点布局交通建设 ..... 9

2、掣肘：政策“灵活”+资金面趋紧，基建反弹缺少有力支撑 ......... 11

三、PCGP（Public-Central Government-Partnership）出台，基建投资增长可期 ..... 12

（一）PPP 模式VS PCGP 模式，资本金来源为最大差异 ......... 12

（二）专项债做资本金将如何撬动基建投资 . 13

1、专项债发力投资早有迹象，相关政策不断调整 ....... 13

2、使用领域管控从严，流向明确效率提升 ......... 14

3、新增专项债怎么用：优质地区优质项目优先 . 15

四、建议关注估值低政策利好的子版块 ....... 16

（一）估值探底，基建复苏下看好交通建设及勘察设计 . 16

（二）订单情况：基建央企订单大多提速，国企受区域影响较大 ..... 17

1、基建央企：房建订单增速较高，基建订单增长分化 ......... 17

2、路桥施工：受省内规划影响，区域性差异较大 ....... 17

3、勘察设计：龙头企业表现较优，集中度有望提升 ... 18

五、个股推荐 . 18

（一）苏交科：民营设计龙头，人才充沛激励完善 ......... 18

（二）中设集团：订单持续增长，毛利有望提升 ... 19

（三）山东路桥：施工养护并行，省内空间广阔 ... 19

（四）中国建筑：业绩稳健，估值底部 ......... 20

（五）中国铁建：订单充沛，交通强国催化估值 ... 20

六、风险提示 . 21