2019 年在环保限产趋松下钢材供给同比增加，需求在政策趋宽的背景下保有韧性，预计全年钢价呈现先低、后高再低的走势，钢价中枢将较2018 年下移。在本轮周期的后半段，长趋势难寻，但钢价的波动性仍为板块的短期博弈提供机会，我们从估值和成本视角分析得到板块和个股所具备的投资价值。

1. 钢铁股的投资收益取决于钢价和货币政策... 4

1.1 钢铁股相对收益与钢价成正相关性.. 4

1.2 板块的绝对收益取决于货币政策和钢价. 4

2. 从PB-ROE 模型看钢铁板块有估值修复空间. 6

2.1 市场更接受用 PB 判断钢铁股的投资价值. 6

2.2 从 PB/ROE 看钢铁股价有15~20%的修复空间. 7

2.3 供给侧改革的框架内板块有阿尔法收益韧性... 8

3. 选择盈利韧性最强和价值低估最严重的个股... 10

3.1 优先布局特钢子板块 ... 10

3.2 其次布局完全成本低的长材企业 ... 15

3.2.1 原燃料成本分析 ... 16

3.2.2 人工成本 .. 19

3.2.3 折旧费用 .. 20

3.2.4 制造费用及其他 ... 21

3.2.5 期间费用 .. 22

3.3 以 PB/ROE 法分析公司投资价值.. 24

4. 投资策略：关注产品差异化和普钢板块估值修复的机会... 27

5. 风险提示... 27