中国的铜上市企业一般拥有矿山、冶炼和加工业务，但由于矿产自给率低，缺乏资源定价权，仍是一个中游加工为主的行业。我们认为当前铜产业链环境对于中间环节的冶炼商有利。在上游相对过剩的情况下，冶炼环节的利润水平相对于资源类有显著优势。四季度铜精矿加工费定在95美元，目前市场关注cspt小组与国际铜矿商对加工费长单的谈判情况，我们判断2018年的铜精矿长单会在90美元附近，叠加处于相对高位的铜价，市场环境对于国内冶炼环节有利。

1 铜行业年度回顾4

2 行业点评......4

3 铜产业链上游运行......5

3.1 铜矿主要边际量............ 5

3.2 铜矿生产成本与利润.... 6

3.3 2017 年铜矿生产情况... 6

3.4 废铜供应与 2018 年展望........ 8

3.4.1 进口废铜与再生铜生产......... 8

3.4.2 进口新政对废铜进口量的冲击........ 9

4 铜产业链中游运行........10

4.1 国内精炼铜生产........ 10

4.2 冶炼成本与利润........ 11

5 铜下游需求运行与增速预估.........12

5.1 中国铜需求......... 12

5.2 美国铜消费........... 13

6 2018 年铜平衡表与价格区间...........14

7 风险提示..........14