一、行业估值的“421”思考 ............................................ 5
1、“转型”、“成长”、“改革”、“小市值”是强势股的四个特征 .... 5
2、收入增长和毛利率是行业估值增长的两个主要驱动因素 ..... 5
3、行业在国民经济行业地位变迁是买入的最大逻辑 ..... 6
（1）从美国发展情况看 TMT 行业未来前景 ................. 6
（2）TMT 行业估值增长的背后:买入成长和风险偏好的提升..... 8
二、行业变化：步入后周期，关注新成长 ................... 10
1、资本开支：后 4G 时代的结构性变化 ...................... 10
2、业绩分析：尚在转型阵痛期，新成长崭露头角 ...... 11
3、业务分析：行业量收剪刀差加大，移动流量成发展动力 .......... 12
4、电信联通深度融合对行业产生深刻影响 ................. 14
5、转型依托并购，员工持股创新激励 ......................... 15
6、细分行业成长图谱：专业通信、互联网+、软件定义的时代...... 18
三、未来展望：大数据、网络安全、专网通信、军用通信 ............ 20
1、大数据商业智能体系架构升级，优选赛道深挖个股 ........... 20
2、网络安全是国家安全的重中之重 ........... 21
（1）网络信息安全上升为国家战略 ............ 21
（2）信息安全大数据技术是全球反恐的有力武器 ...... 22
3、专网通信国内外市场迎机遇，中国企业将崛起 ...... 24
4、军用通信：军改下中国版 C4ISR 加速建设，军民融合走向深化....... 25
5、软件定义的网络带来行业变革 ............. 29
6、资本整合：挖掘大平台、小公司 ......... 31
四、行业投资策略 ......... 32
1、维持行业“推荐”评级 .......... 32
2、主题投资机会列表 ... 33
3、风险提示 .................. 34