从对历史黄金价格走势的复盘来看，黄金价格受其自身的供需结构影响较小，金融属性已成为黄金定价的主要特性。经济周期影响着金融周期，而以广义信贷与货币政策为为基础的金融周期，则通过改变投资者对金融资产与实物资产预期回报率，进而影响投资者对大类资产的配置需求，从而驱动黄金价格的涨跌。因此，金融周期所影响的美国实际利率、美元指数、风险偏好，是综合分析黄金价格运行规律的有效框架。

一、黄金是具有金融属性的特殊商品.2

二、黄金价格基于经济周期，金融属性更为凸显..4

（一）供需平衡表不是黄金价格的决定性因素.4

（二）宏观经济周期决定黄金价格运行周期..5

三、美联储加息缩表暂停，实际利率下滑刺激金价上涨..6

（一）无息资产，低实际利率催涨黄金价格..6

（二）经济数据全面走弱，美国经济前景不确定性加大...8

（三）美联储暂停加息缩表发出降息信号，压低实际利率催涨金价.9

四、美元强势不可持续，利好黄金价格上涨..12

（一）黄金是对抗美元汇率风险的有效武器...12

（二）美国经济相对优势收敛，美元或强势不再，支撑金价..13

五、全球资产市场风险偏好下行，利多避险资产黄金.16

（一）全球资产波动加剧，市场风险偏好下...16

（二）风险偏好下行，避险情绪上升，利好黄金资产..18

六、黄金行业相关标的介绍...19

七、投资策略..22

八、风险提示..25