我们首次覆盖香港电讯和香港宽频，给予跑赢行业评级。尽管全球大多电信运营 商都与移动互联网时代失之交臂，股价在过去几年低迷不振；但我们发现香港电 信运营商龙头（香港电讯、香港宽频）却一枝独秀，无论从相对收益抑或绝对收 益角度，均为投资者提供了理想的回报水平。

投资亮点：挖掘精品市场中的精品运营商.......... 4

为何选择香港运营商？ 4

香港运营商标的推荐 ....5

香港电信股是否存在长期估值溢价？.... 7

香港的电信股票为何长期跑赢？ ............7

5G 发展：“危”先于“机”.....11

香港电信市场：开放竞争中的寡头垄断............ 12

香港市场的三个关键词：体量有限、质量较高、充分竞争.........12

香港电信业发展：5G 商用伊始，各方推动普及提速.....17

5G 推动业务升级.........18

香港电信市场的竞争格局....... 22

香港电信市场的竞争态势 ........22

香港电信市场的监管 ..24

香港市场格局的长期判断 ........25

风险............. 26

宏观环境不确定性 ......26

新业务不确定性 ..........26

行业竞争加剧 26

关联交易........26

商誉风险........26