投资建议：整体而言，2021H1 游戏板块受到新品延期、销售费用提升等因素导致 收入、利润双端持续承压，PE（TTM）处于历史低位（19x）。但值得注意的是， （1）2021H1 板块出海业绩表现亮眼，有望成为第二增长极；（2）龙头公司延 期新品将于下半年逐步上线，Q2 买量产品亦将步入回收期，有望实现业绩反转。 （3）近期未成年人游戏监管政策落地，预计对龙头公司业绩影响较小。当前游戏 板块位于估值+政策底部，建议关注：【完美世界】一次性亏损收窄本期利润，而 随着《幻塔》等储备产品的陆续上线与《梦幻新诛仙》收入释放，有望实现业绩 反弹。目前对应2021 年PE 17x。【三七互娱】Q2 业绩环比高增，7 月新游《斗 罗大陆：魂师对决》表现强势，出海能力得到验证。目前对应21 年PE 17x。【吉 比特】新旧产品矩阵《问道》《一念逍遥》助力业绩增速高企。目前对应21 年PE 18x。

1 2021H1 游戏板块中报总结 ................................................................................................................................... 4

1.1 收入端：单季度营收下滑幅度趋缓，海外收入彰显高成长性 ......................................................................... 4

2.2 利润端：费用率提升导致板块盈利能力下行，利润增速出现分化 .................................................................. 7

2 投资建议 ........................................................................................................................................................... 10

2.1 完美世界：关停海外项致业绩短期承压，后续新游储备丰富 ........................................................................ 11

2.2 三七互娱：Q2 业绩环比高增，“双核+多元”全球化产品可期 ........................................................................ 13

2.3 吉比特：业绩持续放量，“精品自研+规模化”成为新动能 ............................................................................. 15

风险提示 .............................................................................................................................................................. 17