尿素目前表观产能 8400 万吨，15 年产量逾 7100 万吨，其中国内消费 5700万吨，出口 1400 万吨。16 受出口下滑逾 300 万吨拖累，价格下滑至 9 月，受原料和运费上涨推动，价格开始回升，开工率却由 14-15 年 70%的均衡水平持续下滑至目前 50%上下，供需变紧。我们认为，短期供需缺口较大，尿素价格有望跳涨，中期产能成本分化加剧，虽然预计需求端仍将收缩，但供需均衡的边际产能成本可维持相对高位，以华鲁恒升为代表的低成本规模化龙头有望受益。

一、 引言.......... 5

二、 成本分布..... 6

三、 短期：尿素价格有望跳涨........ 8

四、 中长期：成本分化加剧，预计需求中期收缩，均衡边际产能成本维持相对高位....... 12

（一）供给端：产能成本分化加剧..... 12

1、环保税法将进一步推升落后产能成本中枢..... 12

2、气改将推升气头产能成本..... 13

（二）需求端：预计整体需求中期仍将收缩，长期有望边际改善。...... 14

1、出口尿素：中期仍将收缩，长期有望受益印度出口得到边际改善....... 14

2、农业尿素：农业供给侧改革影响小幅下滑..... 17

3、工业尿素： 需求有望小幅增加...... 17

（三） 结论：均衡边际产能成本维持相对高位，低成本产能有充足的盈利空间，高成本产能将逐步出清， . 18

五、 投资建议：重点推荐华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化...... 19