展望2020 年，我们建议从两大主线布局：1）B 端紧握放量机遇：经济下行阶段紧握政策红利、行业快速发展所带来的投资机会，关注精装房政策推进、阳光采购政策实施以及5G 商用后消费电子产业回暖给轻工细分行业带来的投资机会，重点推荐齐心集团、晨光文具、帝欧家居，建议关注裕同科技、江山欧派、大亚圣象；2）C 端精选优质个股：行业增速放缓、内部分化加速，具备品牌与渠道优势、运营效率更高的龙头企业反而有望在行业景气下行阶段攫取更多市场份额，奠定长期发展优势，重点推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、太阳纸业、中顺洁柔。

投资建议：B 端紧握放量机遇，C 端精选优质个股 ..... 3

家居：竣工回暖支撑家居需求回升，工装渠道增长动力强 .. 5

地产：竣工持续回暖，支撑家居消费需求 .. 5

To B：精装趋势加速，工装企业乘风而起 .. 6

To C：存量竞争时代，挖掘增量比拼内功 .. 8

定制家居：传统流量模式红利渐逝，整装和大家居接棒增长 . 9

软体家居：竞争格局好、精装分流影响小，基本面有望边际改善 . 12

造纸：基本面逐步企稳，价格中枢有望上行 .... 15

浆纸系：库存回落利于涨价落地，浆价低位利好盈利修复 .. 15

供需格局：供给较为稳定，需求偏刚性 ..... 15

原材料：纸浆库存仍处高位，预计浆价短期低位震荡、中期有望企稳 ... 15

纸价及盈利：库存回落利于涨价落地，浆价中枢下移利好盈利修复 ...... 18

废纸系：供需格局延续弱势，原材料价格支撑增强 ... 18

供需格局：待投产产能较多，供需格局仍然较差 ........ 18

原材料：废纸缺口进一步扩大，国废价格中枢或将上行 ...... 20

纸价及盈利：成本支撑增强，供需格局偏弱压制盈利空间 ... 22

PB-ROE：ROE 处于历史中上水平，PB 估值接近2006 以来低点 ....... 22

包装：竞争格局改善，行业稳步前行 ...... 24

纸包装：供给侧改革重构产业链，5G 换机带动消费电子包装需求复苏 ........ 24

金属包装：行业整合加速，竞争格局优化  25

烟标包装：卷烟行业稳步发展，电子烟监管利于行业规范化发展  27

文娱轻工：阳光集采政策推进，办公集采高增长延续........ 28

重点推荐 .... 31

顾家家居：软体龙头稳健发展，回购彰显发展信心 ... 31

欧派家居：内生优势显著，多渠道、多品类稳步推进  31

帝欧家居：新老客户共驱成长，规模效应逐步显现 ... 31

喜临门：战略转向精耕细作，自主品牌表现亮眼 ....... 32

齐心集团：办公业务高增长，期待规模效应释放 ....... 33

晨光文具：一体两翼齐发力，稳步迈向文创巨头 ....... 33

太阳纸业：文化纸龙头，盈利持续改善 .... 34

中顺洁柔：盈利弹性释放，双品牌共同发展 ..... 34

风险提示 ...... 35