9 月份主要工业投资数据延续经济惯性，整体稳中偏缓；融资增速与基建投资增速仍在温和下行，财政货币政策效果慢于预期；专项债发行速度仍在加码、符合预期，财政支出扩张可能将逐渐传导至基建投资，基建仍有机会走出底部区间；投资形成拖累下经济整体放缓，建议关注经济放缓下政策继续边际微调的可能性，尤其重视环保政策弹性。 

一、经济数据简评：财政货币政策效果慢于预期，重视经济放缓下的环保政策弹性. 4

（一）主要数据延续经济惯性，财政货币政策效果慢于预期，重视经济放缓下的环保政策弹性.. 4

（二）新开工与建筑钢需仍存错配，汽车产销趋弱可能对板材需求形成拖累.. 5

（三）唐山限产边际放松推动产量释放，产能利用率可能正在形成一个风险缓冲边界.. 5

二、宏观经济：固定资产投资整体平稳，M1、M2 剪刀差与前值持平，社融规模继续收缩.. 7

（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速边际趋强，工业增加值累计同比增速边际趋缓.. 7

（二）宏观资金面：货币供应量同比增速边际趋强，社会融资规模同比增速边际趋缓.. 8

三、行业供需：建筑工程端地产与基建投资走弱、商品房销售额与销售面积小幅下降，工业制造端机械、汽车产销回落，供给端显著回暖... 10

（一）需求端：地产投资累计增速边际趋缓，基建投资累计增速边际趋缓，制造业固定资产投资累计增速边际趋强... 10

（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强.. 16

四、投资建议：旺季深入、需求环比走强，环保高压常态化和趋严化抑制产量释放，供需紧平衡助盈利持续高位. 20

五、风险提示... 21