目前，医药商业行业整体处于稳中有变阶段。从上市公司2019Q3 财务数据来看，企业营收和利润状况整体报喜，但由于政策频繁扰动，市场担忧情绪显著。

行业概况：增速稳健，政策扰动频繁 ..... 7

跳出“沼泽地”，迈步迎接业绩增长 .. 7

医改政策频发，扰动市场情绪 ........ 8

行业竞争格局：区域性特征显著 .... 9

医药批发：生死不离现金流 ... 11

年年“垫资”年年苦 ............11

剔除应收账款ABS 及保理业务后现金流无明显改善  12

关注带量采购预付款的落地情况 .. 15

医药批发：产业链延伸拥抱成长，集中度提升瞄准龙头 .. 17

“批零一体化”承接处方外流，把握政策红利 ............. 18

向上游产业链延伸，工商一体改善盈利能力 ............ 19

业务结构调整，器械配送等高毛业务成为行业新增长点 ........ 20

行业洗牌继续，集中度提升趋势不改 ......... 21

医药批发投资建议：推荐国药股份、上海医药 ... 23

国药股份：产品结构优势明显，当前估值较低 ......... 23

上海医药：工商一体化龙头，DTP 药房领先企业 .... 26

医药零售：集采降价，悬于头顶的达摩克利斯之剑 ......... 30

行业特征：低频高毛 ...... 30

集采降价效应可能外溢，长期来看影响药店毛利率 . 32

突围路径：强化服务属性，从零售商向综合健康服务提供商转型 .. 38

零售的本质是“商品+服务”，在医药零售领域尤其明显 ........... 38

强化服务属性：迎接千亿处方外流市场的必然要求 . 39

他山之石：美国零售药店 ............. 43

服务属性衡量指标：人均工资水平 ............ 48

向工业端延伸，加强合作助力服务能力提升 ............ 50

医药零售投资建议：推荐大参林、益丰药房 ...... 50

大参林：门店结构优化进入业绩释放期，积极布局健康服务能力提升 . 51

益丰药房：业绩增长强劲，围绕会员打造综合健康服务体系 . 54

风险提示：  56

附录：中国医药商业行业成长史 .......... 57

行业定义：医药产业的中介桥梁 .. 57

行业发展历史：批发从计划管制到逐步放开，零售连锁化起步较晚 .... 57

国信证券投资评级 .... 61

分析师承诺  61

风险提示 .... 61

证券投资咨询业务的说明 ....... 61