整体看，白酒行业 Q3 收入利润分别同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出现增速环比回落的情况，叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧，迅速放大了市场的悲观情绪，导致板块大幅回调。市场思维习惯线性外推，甚至开始担忧明年板块出现负增长。

1 行业增长仍维持在高位，悲观情绪放大市场担忧 . 5

2 增速正常回落，次高端价位仍是白酒板块亮点，行业基本面保持健康 . 5

2.1 Q3 增速正常回落，结构分化明显，行业基本面保持健康 ... 6

2.2 次高端扩容仍在延续，经济波动不会影响趋势，未来成长空间大 . 8

2.3 消费税压制因素仍然存在，明年影响消除后利润弹性有望显现 .. 9

2.4 预收款维持高位，现金流环比改善明显. 10

3 非白酒板块：分化明显，龙头公司表现亮眼 . 12

3.1 调味品：酱醋等稳定性强，龙头公司抗风险能力高 .. 12

3.2 乳制品：份额持续向龙头集中，伊利股份利润增速转正 ... 14

3.3 肉制品：非洲猪瘟影响短期盈利，双汇再次大比例分红 ... 15

3.4 休闲食品：洽洽食品、绝味食品表现最突出 .. 16

3.5 食品综合：王老吉收入加快，汤臣倍健、安井食品等持续高增长 .. 16

3.6 啤酒黄酒和葡萄酒：；发展瓶颈尚未突破，整体边际变化不明显 . 17

4 机构持仓虽处于高位，但北上资金话语权更强 ... 18

5 展望全年：趋势不变，预期与估值均降至相对较低水平 .. 20