11 月休闲服务板块下跌4.5%，跑输上证综指2.2 个百分点，跑输沪深3002.9 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第23 位。各子板块中酒店表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为酒店（+5.5%）>餐饮（-4%）>景点（-5.3%）>旅游综合（-5.7%）>其他休闲服务（-9.3%）

一、旅游行业 ...... 6

1.1 月度观点：“双十一”期间免税维持高增长，宏观经济边际企稳有望带动酒店景气回升 6

1.2 行情回顾：11 月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位 ............. 7

1.3 行业数据：免税维持高景气，景区客流平稳，酒店继续筑底 ........... 9

1.3.1 免税行业：10 月以来离岛免税表现亮眼，高端香化消费韧性持续 ..... 9

1.3.2 景区：10 月景区客流表现平淡，部分景区降幅明显 ........... 12

1.3.3 出境游：日韩增速回落、东南亚、欧洲等目的地维持高景气度 ........ 14

1.3.4 酒店：10 月国内航线客运量增速回落，三季度酒店景气度筑底待回升 .......... 17

二、教育行业 .... 23

2.1 美股教育公司三季报集中披露，关注在线教育细分赛道 .. 23

2.2 数据回顾： 11 月教育公司整体表现平淡 ........... 25

风险提示 ........... 27