本文通过分析立邦中国及其控股股东日涂的成长历程，对立邦的“产品+服务”模式进行挖掘，认为抢先全渠道布局、持续的品牌研发投入、多层次工厂布局和优势互补的并购是公司成为亚洲最大、全球第四大涂企的重要因素。通过实施“生存挑战”计划成为亚洲第一后，公司将沿着N-20计划向全球领先的涂料制造商转变。但立邦中国的建筑涂料业务中C 端占比70%，且2018 年立邦中国地区收入仅小幅增长1%，中国本土涂料品牌快速崛起，有望借助B 端机遇逐步实现建筑涂料领域的国产替代。

立邦：立足亚洲的世界涂料品牌 ....... 5

日涂控股：推陈出新，稳坐亚洲头牌 ........ 5

立邦中国：日涂系下的成功典范 ............... 7

“产品+服务”不断完善，向全方位涂料服务商转变 ...... 10

产品环保认证齐全，消费升级不断完善功能审美 .... 10

产品线全覆盖，金字塔型价格体系铺就成长基础 .... 11

“工程+刷新”快速发展，向全方位服务商迈进 ...... 13

盈利能力强劲，渠道品牌外延聚力.. 16

营收整体保持增长，盈利能力稳中有升 ... 16

因素之一：全渠道多层次布局运营 .......... 18

因素之二：持续的广告/品牌/研发投入 .... 19

因素之三：工厂靠近市场，降低物流成本 ............... 21

因素之四：收购优质互补企业，剑指全球前三 ........ 22

估值总结：市场给予高成长涂企溢价 .............. 25

风险提示 .. 27