航空业作为传统周期行业，业绩波动主要来源于供需关系的变动，油价以及汇率的周期性。从全球整体来看，航空需求增幅和GDP 增幅呈现一定相关性，并且低谷时期，全球航司或进入亏损状态。1970 年至今，全球航空业出现了四轮较大幅度的下滑。另外，航司盈利年内同样呈现周期性，旅游和公商务旺季将促成航空旺季，航空旺季票价和客座率将共同推动航司盈利达到年内峰值。

全球总揽：航空业的周期性波动 ...... 4

对比分析：多原因提高航司盈利稳定性 .... 8

行业发展成熟使得供需结构不易受打击 ...... 8

股东构成重叠，利益绑定提高供给默契 .... 10

区域市场垄断，加深盈利护城河 ..... 11

使用金融工具，对冲盈利风险  13

成本分析：中国航司单位成本更为稳定 .. 14

杜邦分析：美国航司ROE 趋于稳定，整体高于中国航司.. 15

风险提示 ...... 17