随着行业经营拉长资产和负债久期，保险股强周期高波动属性钝化，把握保费成长周期、行业竞争格局等要素更加重要。保险利率、权益和保费三因素中，2017-2020 年利率和权益是主变量，利率上行和权益弹性驱动保险估值变化；2019 年以来上市险企拉长资产负债久期，短期弹性因素市场预期充分同时经营影响逐步消化，保费周期因素强化而保费因子本身是长周期因子，这意味着一方面行业投资整体进入看长走稳阶段；同时也意味着需要重点聚焦和分析保费规模、结构、渠道以及格局变化方向，把握个股分化。

2020 年回顾：疫情影响资产负债 ................. 6

全年走势回顾：触底回暖 ....... 6

负债端：疫情下增长分化 ....... 7

投资端：权益市场震荡，投资收益承压 ......................... 8

温故：钝化的保险投资周期 .......................... 9

历史上保险股的强周期性 ....... 9

产业发展新阶段的周期性钝化 ...................................... 10

资产端：投资的稳定性是大方向 ..................................................... 10

负债端：长期储蓄和保障是主要路径 ...... 13

知新：2021 年的上行周期与业态革新 ........ 16

资产端：经济复苏，利率稳健，投资收益率保持稳定 .. 16

负债端：传统业态复苏，新业态加速发展 .................... 18

传统业态：储蓄回暖带动负债端运转，保障业务面临变革 .............. 18

新业态：线上营销发迹到保险科技赋能 ... 24

投资建议：兼具相对收益和绝对收益能力 ... 27

保费增速及格局判断：增速回暖，格局企稳 ................ 27

利润增长趋势判断：利润仍有承压 ............................... 28

投资建议：估值修复的相对收益和稳健成长的绝对收益 ...................................... 29

个股梳理 ............................... 29

中国平安：产寿险业务优质，科技助集团协同发展 ......................... 29

中国人寿：保费高增长投资较优，“重振国寿”战略可期 ................... 31

新华保险：健康险增速良好，渠道扩容下成长有保证 ..................... 33

中国太保：寿险业务成长稳定，瑞再入股增强优势 ......................... 35

中国人保：财险地位稳固，寿险聚焦价值 ....................................... 37

友邦保险：代理人渠道取胜，大陆市场红利将释放 ......................... 39

众安在线：互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 ......................... 41