俄乌战事对宏观环境造成了重要的影响和改变，在一些维度上，这些变化比我们事 前、事中的料想更加复杂和顽固。现在，我们必须站在俄乌冲突持续性影响之上， 对这些战前的叙事进行检验和校准。我们通过这篇报告进行阶段性总结和评估，在 地缘变局基础上，再度展望通胀、衰退、货币政策等市场关注的海外宏观问题。

俄乌冲突宏观影响的阶段性总结评估 .............................................................. 4

大宗商品供给冲击：最坏的情形出清，却难以回到从前 ................................. 4

俄乌是重要的大宗商品供给国，冲突引发强烈的供给冲击担忧 .......................................... 4

欧洲尚未跟进对俄贸易封锁，商品价格剧烈上行阶段暂告一段落 ....................................... 5

地缘影响转入持续性，供需难返常态，商品价格中枢抬升 ................................................. 6

消失的Fed Put：政策紧缩节奏上修，滞胀风险加重 ...................................... 8

依据新的能源价格情景假设，更新通胀展望 ....................................................................... 8

为应对更大的通胀风险，货币政策紧缩提速 ....................................................................... 9

高通胀、紧货币双重压力下，衰退的担忧加重 ................................................................... 9

风险提示 ...................................................................................................... 11