3 月份疫情高位运行，消费与就业受到严重冲击，消费低迷是拉低GDP 的主 要原因。工业生产增速虽然较高，但在需求偏弱的背景下，库存高企。房地产 下行速度加快，制造业利润下滑，制约投资增速，虽然在政府债提前发力下基 建投资维持高增，但投资增速整体回升受阻。经济下行压力仍大，二季度稳增 长政策仍需加码，我们预计二季度或再降准至少一次，房地产政策放松力度还 将继续加大。

1. 疫情冲击，一季度GDP 不及我们预期 ................................................................................ 4

1.1 失业率继续上升 ............................................................................................................. 4

1.2 社零大幅回落，拉低GDP ............................................................................................. 4

1.3 工业生产增速虽高，但库存高企 ................................................................................. 5

2. 投资增速回升受阻 ................................................................................................................. 7

2.1 房地产下行速度加快 ..................................................................................................... 7

2.2 制造业投资增速受制于利润下滑 ................................................................................. 8

2.3 基建投资增速维持高增长 ............................................................................................. 9

3. 稳增长政策仍需加码 ........................................................................................................... 10

3.1 二季度或降准至少一次 ............................................................................................... 10

3.2 房地产二季度或出现拐点 ........................................................................................... 10

4. 风险提示 ............................................................................................................................... 10