国内旅游市场增长平稳，迎来结构化投资机会。回顾2018年，国内旅游市场整体增长相对稳定，上半年国内旅游人次达到了28.26亿人次，同比增长11.4%，实现旅游收入2.45万亿，同比增长12.5%。出境游复苏态势明朗，2018年上半年出境游人次达到了7131万，同比增长15%，较去年同期提高了近10pct。我们认为在目前宏观背景下，各个子板块逐步出现分化，免税、演艺、酒店依旧是行业增长的主要动力。

1. 行业增长趋缓，强化内部管控 ...... 4

1.1 旅游综合板块：营业收入高增长，免税业务贡献较大 .............. 4

1.2 酒店板块：加盟持续，转型升级成为主旋律 ............ 6

1.3 景区板块：门票降价政策落地，自然风景区收入下滑 .............. 7

1.4 餐饮板块：业务规模收缩，营业收入下滑 ................ 7

1.5 免税、酒店、主题公园依旧是行业增长主力 ............ 8

2 国内旅游市场整体增长平稳 ............ 8

2.1 出境游复苏态势明朗 ............... 9

2.2 入境游人次增长回落 ............... 9

3 主题公园领域方兴未艾 ............... 10

3.1 国内主题公园的分类 ............. 10

3.2 国内主题公园一路高歌猛进 .. 13

3.3 宋城演艺积极孵化自有IP，异地复制多点开花 ...... 14

4 酒店板块升级仍是主旋律 ............. 17

4.1 经济型酒店升级调整持续，中端依旧是发展主方向 ................ 17

4.2 连锁化率提升，星级酒店数据持续向好  18

4.3 锦江股份中端持续加码，ADR 增长贡献核心力量.. 19

5 投资机会推荐 ...... 21

5.1 宋城演艺（300144.SZ） ...... 21

5.2 锦江股份（600754.SH） ..... 22

5.3 中国国旅（601888.SH） ..... 22

6 风险提示 ......... 22