快递仍处繁荣期，行业增速高位缓降。2016 年全国快递总单量 313.50 亿件，同比增长51.7%，快递总收入 4005.0 亿元，同比增长 44.6%。我们认为，随着上游电商企业增速放缓，自身基数过高等原因，快递单量，长期可能出现高位缓降的势态，但短期内仍将维持40%-50%左右的增速，一方面，拆单频率增加在一定程度上抵冲电商增速放缓带来的影响；另一方面，移动购物及定向营销使得微商行业逐渐兴起，2016 年微商交易额可达 3607.3亿元，同比增长 98.3%，这为快递的增长提供了新支点。

前言 .. 7

1. 快递市场发展速度高位缓降 . 8

1.1 快递行业仍在繁荣期，单量增速短期或将维持50%左右 . 8

1.2 需求端：背靠电商好乘凉，拆单、微商等贡献新业务量 ... 9

1.3 美日历程：消费升级带动发展，增速终与经济趋同 . 11

2. 估值：初期享受高溢价，长期回归稳态 ... 13

2.1 海外来看，新兴市场估值溢价回调 ... 13

2.2 国内效率远超海外，整合空间广阔 ... 14

2.3 从总市值、PEG 两个维度考量快递估值.. 18

3. 谁将在决胜快递？一超多强或将持续 ... 20

3.1 管理优质，品控到位，直营略胜一筹 .. 20

3.2 模式最优，顺丰龙头地位难以撼动 ... 21

3.3 “四通一达”竞争激烈，圆通领先韵达势猛 . 24

3.4 对标美日，一超多强形式或持续 . 27

4. 潜在竞争者众多，或潜移默化影响行业格局 .. 30

4.1 菜鸟：参股圆通速递，打造社会物流平台 .. 30

4.2 京东：尚未爆发的配送能手 ... 32

4.3 零担运营方：虎视眈眈的潜在竞争者 .. 34