产业趋势分析：跨国药企剥离生产职能及新兴制药企业管线占比逐渐提升整体带来生产外包率持续提升 & MAH 制度共振下国内内生需求持续爆发。

1. CDMO 行业：承载医药行业的专业化生产职能的机构 ............................. 6

2. 产业趋势分析：全球CDMO 呈现外包率提升的趋势&国内内生需求逐渐爆发........... 12

2.1. CDMO 企业承接跨国药企生产职能，实现外包率的提升............................... 12

2.2. 新兴制药企业在研发管线中占比持续提升，给予CDMO 企业外包率提升机遇 ............... 13

2.3. MAH 制度共振下国内CDMO 内生需求爆发.................................................. 15

3. 行业特质分析：工程师红利&高固定资产收益是全球CDMO 向中国转移的核心底层逻辑......... 17

3.1. 国内工程师红利为国内CDMO 企业带来相对竞争优势 ................................................................. 17

3.2. CDMO 行业的核心变量：重资产行业特质、且国内单位固定资产具有更强的经济效益... 18

4. 市场空间&竞争格局分析：当前渗透率仍具有很大提升空间&竞争格局良好.............. 20

4.1. 全球来看整体CDMO 行业外包渗透率仍有较大的提升空间 ......... 20

4.2. 小分子CDMO：具有成本和工程师红利优势的国内CDMO 企业将继续呈现产业链转移趋势 21

4.3. 生物药CDMO：行业保持继续快速增长........................................................................................ 25

5. 核心重点公司分析 ........................................................................................... 29

5.1. 药明康德：“大而强”的平台型创新药服务商，A 股少有的具有中长期成长性的标的 ........ 29

5.2. 药明生物：全球领先的生物药CDMO 企业 ..................................................................... 32

5.3. 博腾股份：战略转型“ CRO+CMO”，业绩持续兑现 ...................................................... 34

5.4. 凯莱英：小分子CDMO 行业领先者................................................................................................. 36

5.5. 九洲药业：战略转型中的准一线CDMO 企业................................................................ 38

6. 风险提示....................................................................................................................... 40