回顾2018年，供给侧改革在内外部宏观环境下，显得力不从心，并有四个突出特点：一是去产能进入尾声，环保限产趋向宽松；二是去杠杆初见成效并开始转向稳杠杆；三是产量达到历史峰值，集中度却仍然较低；四是钢价高位下滑，利润回落同样明显。判断当前可能处于钢铁行业供给侧改革的后半程，而2017年或许是这轮供给侧改革最高潮。

一、2018行业回顾：高潮已过，供给侧改革进入后半程....4

（1）去产能进入尾声，环保限产趋向宽松.......4

（2）去杠杆初见成效，但政策转向稳杠杆...5

（3）产量达历史峰值，集中度却仍然较低......6

（4）钢价高位下滑、利润回落同样明显......8

二、2019市场展望：内焦外困，产业博弈或致盈利回落....10

（1）内焦外困，政策韧性遇上下行惯性.....10

（2）产业链间的利润分配面临较大争议.......14

（3）钢价中枢下调，盈利空间或被动缩小....16

（3）上半年或延续长强板弱，下半年反之......17

三、2019投资策略：估值难修，寻找存量产能优化机会....18

（1）估值难有修复空间，中性评级......18

（2）存量产能优化时期，两点机会.......18

（3）风险提示......20