消费升级以及行业集中度提升助推装饰龙头利润表持续改善,下游地产客户结构优化助推资产负债表/现金流量表趋势性修复。推荐装饰龙头四朵金花：全筑股份/东易日盛/金螳螂/广田集团。

1. 装饰板块十年春季走势复盘：与业绩、地产数据的关联性强，地产数据主要与销售、新开工、投资增速等相关.. 3

2. 消费升级/地产韧性保障需求稳定,集中度不断提升... 4

2.1. 补库存逻辑下，地产投资/新开工有较大韧性.. 5

2.2. 消费升级带动品质家装/高端酒店装修等需求增长... 6

2.2.1. 消费升级带动品质家装需求持续提升.. 6

2.2.2. 消费升级带动高端酒店装饰需求提升.. 7

2.3. 地产集中度提升，倒逼装饰行业加速优胜劣汰.. 7

3. 集中度逻辑下，装饰龙头三张表迎来趋势性改善.. 8

3.1. 利润表修复一：公装需求结构性增长，龙头订单最优.. 9

3.2. 利润表修复二：全装修/长租公寓带来万亿B 端精装. 9

3.2.1. 全装修政策加速推广执行，不同标的弹性差异大... 9

3.2.2. 长租公寓蓝海起航，大客户资源占优的装饰龙头最受益. 10

3.2.3. 2017~2020 年B 端精装修增量需求估算：1.2~1.4 万亿. 12

3.3. 利润表修复三：C 端家装2018 年迎来盈利（量级）拐点. 14

3.4. 资产负债表/现金流量表修复：源于地产客户结构优化.. 15

3.4.1. 下游地产板块从分散加速走向龙头集中.. 15

3.4.2. 客户质量提升，装饰公司高比例坏账损失趋势性减少.. 16

4. 2018 年装饰投资机会:龙头标的估值错配和修复.. 17

4.1. 集中度提升背景下，2018~2020 年装饰龙头业绩将提速... 17

4.2. 装饰龙头估值与业绩趋势错配，估值修复是投资主线... 17

5. 重点公司逻辑... 18

6. 风险提示.. 20