重视水环境治理板块拐点。2019 年，水环境行业多家民企与三峡集团、中交集团、中国诚通等央企的“混改”基本完成，财务状况显著改善，且各省陆续成立本地省级环保平台。展望2020 年，我们认为资金实力雄厚的央企以及省级环保平台，将是未来行业加杠杆的新主体，继续加大环保领域布局和投资，水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。根据中金宏观组预测，明年专项债投放仍将加速，财政赤字率或将提高至3%，基建投资增速有望从今年的4%回升至6%。市场认为未来基建更多扮演托底角色，增速难回过往的持续高增长，且政府支付能力或持续制约估值。考虑悲观预期已经在当前历史底部的估值中反映，我们认为混改后的水环境上市公司的业绩增速大概率将环比改善，且向商业模式更优的轻资产转型，板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会。建议关注完成混改的龙头公司，比如国祯环保（未覆盖）。

重视拐点，拥抱刚需，把握两条投资主线 .......... 4

重视水环境治理板块拐点 ......... 6

复盘过去10 年2 轮涨跌：政策红利和产业链财务杠杆是背后核心因素 ... 6

展望未来：政策红利仍在，混改完成产业链加杠杆能力阶段性修复 ......... 8

拥抱需求刚性的高成长板块，垃圾收费增强支付来源 ... 13

固废板块政策密集出台带动固废产业链发展 ..... 13

生活垃圾收费制度缓解政府财政压力... 13

短期或受补贴政策变化和垃圾分类影响，长期盈利稳定、现金流充足 ... 15

关注环卫、土壤修复等成长空间广阔的细分领域........... 17

垃圾分类：首个考核时点临近，关注主题投资机会 ....... 17

环卫企业：运营市场巨大、市场化率、集中度有望不断提升 ..... 18

土壤修复：伴随政策逐步理顺，长期看好市场空间不断释放 ..... 20