本轮全球通胀高企原因主要有三个：流动性泛滥、供应链冲击、全球碳中和。本次通胀的深层次根源在于供给端收紧，而供给端的产能释放通常需要2-3 年，这决定了本轮通胀持续时间可能会偏长。2022 年或为近年来全球通胀压力最大的一年，预计未来数年全球CPI 或在中高位水平运行，全球经济存在一定“滞胀”风险。参考70 年代大滞胀时期：（1）美股等风险资产表现普遍不佳，大滞胀期间，经通胀调整后的标普500 指数点位回撤幅度达51.08%，几乎是美股历史回报率最低的时期；（2）大宗商品表现分化，贵金属和石油迎来牛市，铜等工业金属表现一般，预计贵金属（尤其是黄金）在“滞胀”期间将继续取得良好回报；（3）货币政策滞后于物价表现，长期国债并不能起到很好的保值作用。

1 全球面临40 年未有之高通胀 .................................................................................... 4
1.1 通货膨胀指标简介 ................................................................................................................................ 4
1.2 全球杠杆率高企，中高通胀或将是全球经济常态....................................................................... 5
1.3 本轮通胀由供给端主导，治理通胀相对困难 ............................................................................... 6
1.4 美联储大幅加息抗通胀，后期欧美经济存在衰退风险.............................................................. 9
1.5 本章小结 ................................................................................................................................................ 10
2 国内外通胀期间的大类资产表现............................................................................. 10
2.1 70 年代大滞胀期间的全球大类资产表现 ...................................................................................... 10
2.2 中国PPI-CPI 剪刀差收敛期的A 股市场表现 ............................................................................. 14
2.3 全球及中国通胀走势预测 ................................................................................................................. 17
2.4 本章小结 ................................................................................................................................................ 18
3 本轮PPI-CPI 收敛期，消费板块表现不佳原因分析 ................................................ 18
3.1 行业整顿背景下，中国居民预期出现转弱 .................................................................................. 19
3.2 疫情加剧中小微企业生存困境，就业压力偏大 ......................................................................... 20
3.3 新一轮猪周期开启，或推升2022 年下半年CPI........................................................................ 21
3.4 本章小结 ................................................................................................................................................ 22
4 投资意见 ................................................................................................................ 22
5 风险提示 ................................................................................................................ 23