我国保健品行业规模1700 亿元规模，膳食补充剂和传统滋补品占据大头，整体增速远高于宏观经济，运动营养品子领域尤其亮眼。对标美国，我国保健品行业处于发达国际起步阶段，空间广阔，人均收入提高、老龄化、城镇化、保健意识提升是行业增长的持续推动力。保健品生产环节技术壁垒低，参与者多，集中度低，企业毛利较高。产业链价值分布上呈现生产端轻、流通端重的特点，上游原材料企业议价能力弱，下游渠道商议价能力强，电商带来变数。

一、保健食品简介——兼具药品属性的快速消费品

二、千亿规模，空间广阔，动力充沛

（一）子行业：份额分化，增长迅速

（二）国际对标：人均、渗透均处低水平，未来大有可为

（三）驱动因素：多引擎共同推动行业持续成长

三、产业链：格局分散盈利美，上下游地位存异

（一）行业格局：千家公司同飨千亿蛋糕，“罕见”业态由国情决定

（二）产业链：链条较长，生产端轻，流通端重

（三）上游：整体弱势，稀缺“难求”

（四）下游：传统地位强势，电商带来变数

四、趋势：变革接踵而至，新领域爆发机遇来袭

（一）政策异动：短期未放松，备案落地将引爆行业规模

（二）渠道生变：电商渗透，实体被挤，直销式微

（三）海淘来袭：全球比选，国内龙头短期无惧挑战，长期受益行业扩容

（四）新爆发点：运动营养品一片蓝海

五、投资逻辑—寻找受益于行业变革趋势的保健品厂商

六、汤臣倍健：线下优势稳固，电商加码未来

（一）非直销领域领导者，线下三驾马车优势将继续彰显

（二）线上多点发力成绩斐然、领先初显

（三）同行比较：汤臣倍健线上、线下优势突出，综合竞争力显著

（四）会员机制或打破区隔、整合双渠道优势

（五）盈利预测

附录：海外保健品龙头简介

（一）直销巨头安利

（二）膳食营养补充剂领导者NBTY

（三）澳大利亚保健品龙头——Swisse Wellness