从主要锂资源供应来看，（1）期间澳矿产能扩张迅速。2016 年西澳在产的成熟矿山仅有Greenbushes 一家。2017 年Mt Cattlin、Mt Marion 投产，成熟锂精矿矿山增至3 家。2018 年，Pilbara、Altura、Bald Hill 锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6 家。2019 年，大型锂矿Wodgina 投产，但因行业景气度下行于当年11 月停产维修。（2）海外盐湖已具备一定规模，2019 年实现在产产能15.55 万吨，成熟在产盐湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM 于2017 年扩产2.2 万吨。（3）国内盐湖项目于2018 年逐步起量。2018 年国内盐湖已建成碳酸锂产能共计4.2 万吨，其中蓝科锂业碳酸锂产量达到1.1 万吨。

1. 回顾上一轮锂价周期：市场同步布局上游资源端及后端冶炼产能........................................ 5
1.1. 澳矿项目：产能扩张迅速 .......................................................................................... 5
1.2. 海外盐湖项目：已具备一定规模 ................................................................................ 8
1.3. 国内盐湖项目：2018 年逐步起量 .............................................................................. 9
1.4. 资本开支：资源与冶炼同步扩张 .............................................................................. 10
2. 本轮锂价周期：核心围绕资源端展开，开发种类主要以盐湖等其他资源为主 .................... 13
2.1. 资源端稀缺性凸显，地位或高于冶炼 ....................................................................... 13
2.2. 本轮盐湖资源的资本开支显著高于其他资源种类 ..................................................... 14
3. 投建周期及回收规模限制，高位锂价下尚未出现大规模供给............................................. 18
3.1. 资源新增产能投建存在一定时间周期 ....................................................................... 19
3.2. 本轮锂价上涨较快，资源投建决策时间有限 ............................................................ 22
3.3. 原料及渠道受限，回收端尚未形成大规模供给......................................................... 22
3.4. 新资源资本开支较高，规模扩产或需要景气锂价的持续性支撑 ................................ 23
4. 展望未来：供给曲线趋于陡峭，产业链一体化趋势逐渐明朗............................................. 25
4.1. 多种资源类型进入开发周期，国内资源单吨交易对价高于海外 ................................ 25
4.2. 开发资源种类多样化：盐湖及云母提锂工艺趋于成熟，产品得到主流供应链认可 .... 26
4.2.1. “吸附+膜”渐成主流，原卤提锂未来可期 .......................................................... 26
4.2.2. 本轮周期云母工艺继续完善 ............................................................................ 27
4.3. 冶炼端利润受到矿端影响较大，利好产业链一体化逻辑演绎.................................... 28
5. 投资建议.......................................................................................................................... 30
5.1. 天齐锂业：手握优质资源，业绩释放可期 ................................................................ 31
5.2. 赣锋锂业：资源&冶炼齐布局，公司一体化进程加速 ............................................... 31
5.3. 中矿资源：拟收购Bikita 股权，铯铷+锂资源自有率进一步提升 .............................. 32
5.4. 永兴材料：新增产能释放可期，绑定宁德时代打开长期成长空间............................. 32
5.5. 盐湖股份：“钾肥+盐湖提锂”双龙头，锂盐产能扩张或打开盈利增长空间 ................. 33
5.6. 盛新锂能：锂盐业务量价齐升，氢氧化锂产能放量可期........................................... 33
5.7. 西藏矿业：扎布耶万吨级碳酸锂项目稳步推进，优质盐湖开发可期 ......................... 34
5.8. 雅化集团：锂盐产能持续扩张，电子雷管渗透率有望提升 ....................................... 34
5.9. 天华超净：绑定优质客户，积极扩充产能成长性可期 .............................................. 35
5.10. 蓝晓科技：盐湖提锂空间广阔，公司业绩成长性可期 ............................................ 35