美元周期代表着美国经济增速的相对强弱周期。（1）美元升值周期不一定是美国经济增速持续走高的时期；（2）美元升值周期的初期往往伴随着非美经济的相对走弱；（3）美元贬值周期的初期往往对应着非美经济的相对走强；（4）美元升值与贬值的周期转换阶段逐步拉长。

一、宏观经济与铜价  5

（一）美元指数与美国经济增长：美元周期代表着美国经济增速的相对强弱周期  5

（二）美元指数、美联储降息周期与铜价 ..... 6

1、美元周期与美联储降息周期：美联储降息周期中美元不一定走弱 .... 6

2、美联储降息周期与铜价：美联储降息周期与铜价的直接关系较为模糊 ... 6

3、美国通胀预期与铜价：美国通胀预期与铜价存在较强的正相关性 .... 7

（三）美国国债利率、金价与铜价 ... 8

（四）经济增长与铜价：国内铜消费量的稳步提升带来中国消费定价权的增加 .... 9

二、行业基本面 ...... 10

（一）库存：全球已然步入阶段性累库阶段 ...... 10

（二）原料端 .. 12

1、铜精矿：矿端供应紧缩加剧，干扰事件频发 ... 12

2、废铜：供应较为宽松，精废价差持续低位  13

（三）冶炼端：新扩建计划较多，但是实际投产不如年初预期 .. 13

（四）精铜进口：进口同比下滑，主因贸易融资性需求的减少 .. 14

（五）铜材 ...... 15

1、铜材开工率：下游消费进入淡季，各品种缺乏亮点 ..... 15

2、铜材产量及进口：产量同比大幅增加，首次出现净出口格局 ... 16

三、江苏铜材消费调研总结  16

（一）调研总结 ..... 16

（二）调研感悟 ..... 17

四、行情研判 ... 17

（一）铜：宏观定性偏空，基本面中性偏乐观 .. 17

（二）黄金：基于铜金比的相对估值，金价预期依然有近20%的涨幅空间 ... 17

五、风险提示 ... 17