2020年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为56.03%，在申万28个行业板块中涨幅排名第3，同期沪深300指数涨幅为17.01%。细分板块中调味发酵品、其他酒类、食品综合板块涨幅最大。行业估值加速提升，在所有申万一级行业中排第6位。

1. 2020年度市场回顾 ....................................................................................... 8

1.1. 食品板块涨幅排名第三 ............................................................................................................... 8

1.2. 机构配臵比例提升 .................................................................................................................... 10

2. 白酒：龙头份额持续提升，关注酱酒崛起新趋势 ..................................... 11

2.1. 行业进入挤压式增长，疫情加剧行业分化................................................................................ 11

2.2. 需求端：高端和次高端需求快速增加，消费升级趋势明显 ...................................................... 12

2.3. 供给端：低端酒占比高，行业产品结构不均衡 ........................................................................ 14

2.3.1. 高端市场分析.................................................................................................................................... 14

2.3.2. 次高端市场分析 .............................................................................................................................. 15

2.4. 茅台引领下酱酒崛起，新趋势值得关注 ................................................................................... 16

2.4.1. 酱酒规模逐渐提升，成为白酒不可忽视的力量 ............................................................................................... 16

2.4.2. 河南山东等地酱酒发展较快，成为新趋势值得关注..................................................................................... 20

2.4.3. 酱酒企业发展迅速，2020年逆势增长 .............................................................................................................. 20

3. 调味品：行业高估值可维持，关注基本面变化的低估值公司 .................. 22

3.1. 调味品行业稳定性高，受到北上资金青睐................................................................................ 22

3.2. 成本变化 ................................................................................................................................... 24

3.3. 关注行业优选标的 .................................................................................................................... 24

3.3.1. 海天味业: 重心向品类扩张方向倾斜，渠道上加大招商力度精耕，为后续扩张打下基础 ........................... 25

3.3.2. 中炬高新: 坚持打造1+N产品矩阵，加强产品创新开发，实现品类渠道同步发展 ....................................... 25

3.3.3. 千禾味业: 高举“零添加”大旗，渠道下沉再接力 ...................................................................................... 26

3.3.4. 恒顺醋业: 聚焦主业摔破罐护醋坛，细分四大战区提高效率................................................................................. 27

3.3.5. 涪陵榨菜: 核心壁垒优势不可复制，渠道下沉贡献收入增量................................................................................. 27

3.3.6. 天味食品: “双轮驱动”强化底料和川调优势，渠道下沉与费用投放累积发展蓄能 .................................... 28

4. 啤酒：高端啤酒成为行业新动能 ............................................................... 28

4.1. 市场格局基本稳定，啤酒龙头份额提升速度放缓..................................................................... 28

4.2. 费用率小幅降低，盈利能力增强 .............................................................................................. 30

4.3. 高档啤酒存在较为明显的结构性机会 ....................................................................................... 31

5. 食品综合：立足高成长赛道，寻找优质龙头标的 ..................................... 33

5.1. 乳制品：低温奶行业增长加速，区域龙头享受红利 ................................................................. 33

5.1.1. 常温奶发展已趋于成熟，低温奶量价齐升增长提速........................................................................................ 33

5.1.2. 冷链设施完善&生鲜电商兴起&消费者培育&奶源质量提高，为巴氏奶增长保驾护航.................................. 36

5.1.3. 巴奶行业格局分散，以区域性乳企为主......................................................................................................... 39

5.1.4. 看未来巴氏奶行业竞争格局演变 ............................................................................................................................ 41

5.2. 卤制品：高成长性赛道，看好品牌连锁龙头份额持续提升 ...................................................... 41

5.3. 烘焙：渗透率及人均消费量低，现进入快速发展阶段 ............................................................. 43

5.3.1. 烘焙行业进入快速发展阶段，地方性中小企业占据3/4市场份额........................................................................ 43

5.3.2. 传统模式仍为行业主流，新兴模式不断涌现市场 ........................................................................................ 44

5.3.3. 人均消费量远低于其他国家，行业增长量价齐升 ........................................................................................... 45

5.3.4. 短保替代长保趋势显著，龙头集中度提升空间大 ........................................................................................ 46

5.4. 包装水：消费升级驱动量价齐升，行业空间广阔..................................................................... 47

5.5. 粮油：行业步入成熟期，消费升级趋势明显 ............................................................................ 52

5.6. 食品综合中的高成长优质龙头标的........................................................................................... 54

5.6.1. 新乳业：“1+N”全国化扩张战略，管理整合能力优异............................................................................... 54

5.6.2. 光明乳业：聚焦华东的区域龙头 ......................................................................................................................... 60

5.6.3. 绝味食品：门店扩张&单店增长&品类延伸，坚守卤味龙头......................................................................... 67

5.6.4. 有友食品：品类扩张&渠道下沉，凤爪龙头迎来新成长.............................................................................. 67

5.6.5. 妙可蓝多：国民奶酪第一品牌，乘行业东风快速腾飞 .................................................................................. 68

5.6.6. 桃李面包：短保面包龙头，强周转+供应链体系构建短保核心壁垒 ........................................................ 69

6. 重点推荐公司 ............................................................................................. 70

6.1. 贵州茅台（600519）：直营占比大幅提升，供需两旺景气持续 ................................................ 70

6.2. 五粮液（000858）：营销变革助推业绩增长，完善产品矩阵提升竞争力.................................. 71

6.3. 涪陵榨菜（002507）：渠道下沉稳步推进，Q4业绩弹性较大 .................................................. 71

6.4. 光明乳业（600597）：聚焦华东的区域龙头，管理改善拐点已来............................................. 72

6.5. 桃李面包（603866）：短保面包龙头，强周转+供应链体系构建短保核心壁垒 ........................ 73