自去年下半年至今，沉寂两年的机器人自动化板块虽不受资本市场关注，但行业层面屡超预期。首先，17 年行业整体销量水平能达到13 万台，据国家统计局数据，2017 年机器人产量增速为68%，且整机企业普遍反映供不应求。其次，国产机器人本体企业出货量快速攀升，整体市占率水平从2-3 年前的10%提升至30%，多家企业出货量翻番，且2018 年经营目标为出货量继续翻番。第三，核心零部件不断突破，制约国产机器人发展瓶颈的RV 减速机，国产厂商南通振康、中大力德、双环传动等均在2018 年初交出一份靓丽的答卷。

一、机器人自动化行业屡超预期 ........... 5

（一）2017 年机器人产销量快速增长............ 5

（二）国产机器人本体及零部件不断获得突破 ............... 6

1、本体：多家公司17 年销量翻番，18 年有望继续翻番增长 ..... 6

2、零部件：RV 减速机终获突破，成本有望进一步降低 ............. 7

二、超预期原因剖析，我们从制造业资本扩张周期说起 ........ 9

（一）新一轮制造业投资开启 ........ 9

1、机械下游制造业ROE 三因素触底 ......... 9

2、新一轮投资周期开启，设备公司受益 .. 10

3、固定资产投资完成额增速与周转率增速最相关 .....11

（二）此轮资本扩张将侧重于升级，机器人自动化行业全面受益 . 12

（三）人口红利拐点期，加速机器换人进程 . 12

（四）财政发力补短板，助推高质量发展，自动化升级是重点 ..... 13

三、行业景气周期下，谁将率先脱颖而出？........ 15

（一）哪些下游行业有望成为优质赛道？ .... 15

1、产业集群于广东、江苏、浙江的行业有望成为优质赛道 ...... 15

2、人工成本占比较高&利润对劳动力成本最敏感的行业有望率先引入机器人............ 15

（二）什么类型的企业有望脱颖而出？ ........ 19

1、在细分领域具备核心优势的系统集成商具备投资价值 .......... 19

2、布局下一技术升级点，能解决“柔性化”生产工艺的企业有望脱颖而出... 20

（三）纯机器人行业能否诞生千万规模的超大公司？ ... 21

四、投资建议与重点公司.... 22

五、风险提示 ..... 22