钢铁行业需求层面，固定资产投资与工业增加值增速略有回落但不改韧性，增值税优惠带来节奏扰动；M2 与M1 增速剪刀差拓宽1.60 个百分点至5.60%，信贷投放减弱，预计后续受益于低基数和政策边际改善仍可维持偏好水平；积极政策取向是2019 年经济升温的重要线索，5 月以来外部不确定性因素再度增强，政策边际调整以形成景气对冲是比较大概率的方向。

一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性 .......................................................... 5

（一）2019 年4 月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计政策将边际改善 ........ 5

（二）地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建增速复苏，国六新标渐近有望加速汽车库存调整 ............................................................................. 5

（三）2019 年4 月盈利改善，供给沿成本曲线边际微幅扩张 ................................... 6

二、固定资产投资增速微幅下降，M2 与M1 增速剪刀差扩大，社融存量增速回落 ...................... 7

（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速趋缓，工业增加值累计同比增速边际趋缓 ...... 7

（二）宏观资金面：货币供应量、社会融资规模存量同比增速边际趋缓 .................. 8

三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强 ........................................................ 10

（一）需求端：地产投资累计增速边际趋强，基建投资累计增速边际趋强，制造业固定资产投资累计增速趋缓 .................................. 10

（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强 ...................................... 16

四、投资建议：关注供需平衡韧性的可能预期差 .......................................... 20

五、风险提示 ................................................................................................ 21