需求复苏和成本传导，是食品饮料行业2021 年的两条主线。20 年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块料将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。

一、食品饮料行业2021 年主线：需求复苏和成本传导 ........................................................ 7

（一）20 年复盘：流动性驱动和业绩预期推动已近极致 ...................................................................... 7

（二）21 年主线：酒类需求复苏，食品成本推动 ........................................................................... 8

1、需求复苏：经济回暖，受损品类快速恢复 ........................................................................................................... 8

2、成本传导：原材料成本上涨，关注大众品龙头提价催化 ................................................................................... 9

二、酒类板块：白酒业绩驱动，啤酒高端化提速，关注黄酒政策推动 ................................. 11

（一）白酒板块：需求恢复，业绩驱动 ................................................................................................ 11

1、价格带升级加速，疫情加快份额集中 ................................................................................................................. 11

2、渠道风险充分消化，需求加速恢复 ..................................................................................................................... 12

3、高端白酒：茅台规划、普五批价、国窖需求弹性，均具备超预期的可能 ..................................................... 12

4、次高端白酒：来年低基数高弹性，高手过招不许犯错 ..................................................................................... 14

5、酱酒产业风口兴起，腰部价格带有望扩容 ......................................................................................................... 14

（二）啤酒板块：挡不住的高端加速，预计三年盈利加速期展开 ....................................................... 16

（三）黄酒板块：底部回升迹象已现，关注产业政策推动 .............................................................. 18

三、食品板块：精选需求延续，紧盯成本传导 .............................................................................. 20

（一）背景：需求回归稳态，成本压力传导 ................................................................................... 20

（二）子板块跟踪和展望 ............................................................................................................................................... 20

1、乳制品：格局优化盈利修复，伊利安全边际突出 ............................................................................................. 20

2、调味品：龙头稳步扩张，自下而上关注内部改革 ............................................................................................. 22

3、肉制品：猪价下行屠宰回升，龙头双汇利润引擎重启 ..................................................................................... 25

4、速冻食品：增速回落更验内功，趋势不变成长依旧强劲 ................................................................................. 25

5、休闲零食：线下品牌持续创新，线上龙头经营承压 ......................................................................................... 27

6、烘焙：安琪具有持续性，桃李收入或加速 ......................................................................................................... 28

7、卤制品：卤味正迎扩张风口期，逆市扩张明年迎绽放 ..................................................................................... 29

四、投资策略：拥抱需求复苏，紧盯成本推动 ....................................................................................... 30

（一）估值展望：警惕流动性收紧，乐观看待龙头估值 ......................................................................... 30

（二）投资建议：预计上半年酒类更优，下半年食品接力 .................................................................... 30

五、重点企业估值表 .................................................................................................................................. 31

六、风险提示 .................................................................................................................................................. 31