氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术，传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。美国、日本、韩国、中国等各国，目标在 2030 年，分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量，以及千座加氢站。

1. 核心投资逻辑.. 3

2. 氢能时代来临，燃料电池前景广阔.. 3

2.1. 氢能被首次写入政府工作报告... 3

2.2. 传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划. 4

2.3. 氢燃料电池：成本有望大幅下降，将具有经济性. 5

3. 我国燃料电池汽车发展初期，以商用车为主. 7

3.1. 氢燃料电池：货运及重型交通等领域具有更强优势... 7

3.2. 燃料电池汽车增长迅速，客车、货车是主要应用领域.. 8

3.3. 我国氢燃料电池汽车路线图发布.. 8

3.4. 补贴力度持续，扶持氢燃料电池快速发展. 9

4. 产业链设备先行：制氢、储运、加氢、电池系统... 10

4.1. 产业链结构：从制氢、储运、加氢、电池系统到应用... 10

4.2. 氢燃料电池：总体技术接近国际先进水平...11

4.2.1. PEMFC 是目前氢燃料电池汽车的首选..11

4.2.2. 燃料电池系统：总体技术接近国际先进水平... 12

4.2.3. 电池堆：占据燃料电池的主要成本. 13

4.2.4. 空压机：燃料电池氢氧供应的重要部件.. 16

4.2.5. 氢气循环泵：国内主要依赖进口设备... 16

4.2.6. 加湿器：国际主流技术为Gas-to-Gas. 17

4.2.7. 储氢瓶：国外以70MPa IV 型瓶为主. 17

4.3. 制氢：SMR 和碱性电解槽是经济性相对较好的方式... 18

4.4. 储运：储运环节产业化有待提升... 19

4.4.1. 储存：压缩机是储氢的关键技术.. 19

4.4.2. 运输：氢能运输能力有待提升... 20

4.5. 加氢：燃料电池汽车普及的关键因素. 20

4.5.1. 全球范围来看，我国加氢站建设相对缓慢. 20

4.5.2. 加氢站成本构成主要为压缩机等.. 21

5. 成本拆解：产量规模增加，燃料电池成本有望下降.. 23

5.1. 制氢成本：电解制氢成本较高，是清洁、高纯度方式... 23

5.2. 储氢、加氢成本：规模经济将降低用氢成本. 23

5.3. 燃料电池成本：随着产量扩大，成本有望大幅降低. 24

6. 国内产业链公司分析... 25

6.1. 雪人股份：参股Hydrogenics 与Opcon，布局氢能产业. 25

6.2. 亿华通：国内氢燃料电池龙头公司.. 25

6.3. 伯肯节能：加氢站、空压机、氢压缩机进展较快.. 26

6.4. 金通灵：切入生物质提氢，如皋经开区开展燃料电池业务. 27

6.5. 汉钟精机：空压机研发成功，氢回收泵进展良好.. 28

6.6. 中集安瑞科：氢储运、加氢站核心供应商.. 28

6.7. 富瑞氢能：液氢储运、加氢站装备供应商.. 29

7. 风险因素.. 29

7.1. 政府补贴政策变化风险. 29

7.2. 关键材料和核心技术风险... 30