我们跟踪的重点板块中，年初至今涨幅分别为：餐饮旅游指数（+17.31%）、人资服务（科锐国际）（+31.24%）、教育指数（+40.21%）、日用化学用品指数（+16.45%）。18 年餐饮旅游、化妆品业绩增速放缓，19Q1 环比改善；人力资源、职业教育穿越周期高增长。必选消费受经济影响小，可选消费在经济复苏时弹性更大，低价可选滞后宏观经济周期约1-2 个季度，高价可选与经济基本同步。降税、促消费政策频出，19H2 有望提振消费，提升企业盈利，带来估值、盈利双升。建议关注中国国旅/中公教育/科锐国际/珀莱雅/众信旅游/首旅酒店/锦江股份/广州酒家。

板块回顾：19 年以来跑输大盘，Q1 不乏亮点 ...... 4

展望未来：估值、盈利修复，继续二八分化 ......... 8

环比改善预期升温，估值动态修复 . 8

目前公募相对低配，外资向龙头集中 .......... 10

投资策略：长线配置产业龙头 .............. 12

免税：长期空间确定，静待政策催化 .......... 12

人力资源服务：黄金发展期，内生外延高成长 ........... 14

职业教育：潜在需求旺盛，教育航母起航 ... 16

化妆品：结构升级、需求进阶，国货品牌将迎新机遇  17

酒店：需求将回暖，寡头规模、盈利双升 ... 19

出境游：Q3 低基数复苏，龙头业绩有望改善 ............ 21

景区：周边短途游需求旺盛，休闲类景点受益 ........... 23

休闲景区：游玩内容丰富化，旅游演艺表现亮眼 .............. 23

自然景区：门票长期承压，关注资源整合、转型升级 ....... 23

投资建议：下半年超配，买入核心资产和优质成长 ........... 25